温氏股份：一家被忽视的养殖龙头企业

　　2024年1-3季度，实现净利润64亿元，同比增长241%，收入为753亿元，同比增长16%。

　　三季度实现收入286亿元，同比增长22%，纯利润是50.8亿元，同比增长30倍。扣非纯利润是51亿元，同比增长17倍。

　　公司前三季度销售肉鸡数量为87055万只，市场占有率达到7%以上，行业第一，销售金额为244.63亿元；前三季度销售肉猪2156.19万头，市场占有率达到4.1%，市场占有率第二位，销售金额为439.14亿元。

　　1990年，公司开始向员工发行内部股票，共发行1万张，面值为100元，募资100万元。

　　2022年，子公司中芯种业受国资系增资23亿元，投后估值超过100亿元。

　　温氏股份主体业务为肉鸡和肉猪养殖和销售；兼营肉鸭、蛋鸡、鸽子等养殖及产品的销售。同时公司围绕畜禽养殖产业链上下游，配套经营畜禽屠宰、食品加工、现代农牧设备制造、兽医生产及金融投资业务。

　　2023年底，公司肉猪、肉鸡和别的业务分别贡献收入为485亿、366亿和47亿，以下为公司近几年的业务结构。

　　通过温氏股份的业务范畴及上下游的布局，能清楚的看出公司采用了一体化发展策略和多元化发展策略。

　　公司一体化的发展策略有利于公司整合上下游资源，减少经营成本，更好的掌控行业的发展的新趋势，获取更大更稳定的利润。

　　肉鸡的价格波动较小，肉猪价格波动比较大，公司采用相关多元化的发展策略有效的平滑了商品加权价格的波动【公司比较注重肉猪及肉鸡业务的均衡发展】，大大降低了公司的经营风险。

　　公司核心经营模式为“公司+农户”，这一模式已经运行30多年，是公司持续发展和壮大的主要驱动力。

　　“公司+农户”模式逐步向“公司+家庭农场/公司+现代养殖小区+农户”模式升级，将来可能进一步升级为“公司+现代产业园区+职业农民”模式。

　　“公司+现代养殖小区+农户”经营模式简介：公司负责租赁养殖小区用地，统一做好“三通一平”、建设规划和相关资质证照的办理等工作，然后通过以下多种形式与农户开展合作：

　　第一种：公司出资投资建设标准化养殖场，吸引农户到养殖小区内与公司合作养殖。

　　第二种：合作农户出资，依据公司标准在养殖小区内投资建设标准化养殖场，然后与公司合作养殖。这类农户通常是公司的长期合作农户，与公司签订了长期的合作协议。

　　第三种：地方政府专项产业基金出资建设标准化养殖场（有时含租地），然后将养殖场出租给公司运营。公司发展合作农户到养殖小区内与公司合作养殖，并支付给合作农户委托养殖费用，支付给产业基金租金。

　　2024年前三季度，公司实现业务收入754亿元，同比增长16%，实现净利润64亿元，同比增长240%。公司自2015年来，公司营业收入复合增速为8.1%，其中肉猪类业务收入复合增速为7.5%，肉鸡类业务复合增速为9.3%，两个主体业务保持了相对均衡的增速，坚守了公司多元化发展的初心。

　　2024年三季度末，公司固定资产账面金额为330亿元，在建工程为47亿元，公司仍就保持相比来说较高的投资强度。公司自2015年以来，就固定资产方面的投资复合增速达到17.6%，为公司的产能扩张及持续发展奠定了基础。

　　截止到2024年6月底，公司资产负债率为59%。2019年前，公司整体维持相比来说较低的资产负债率，超级猪周期后，行业加快产能扩张，公司也开始举债扩张，公司资产负债率迅速攀升到60%以上，今年猪肉价格整体不错，公司纯收入情况显著改善，2024年三季度公司资产负债率迅速回落到55%，资产负债表尚处于修复中。而牧原股份的资产负债率始终在50%以上，公司始终处于高杠杆的经营状态，相比之下，温氏股份同其采用多元化的经营策略一样，采用了相对稳健的财务策略。

　　截至2024年3季度，公司账面可用资金为59.5亿元，短期有息负债金额为68亿元，长期有息负债金额达到286亿元，由此能够看出公司短期偿债压力是比较大的。

　　2024年前三季度，公司净资产收益率、毛利率、净利率分别为17.6%、16.3%和8.8%，公司纯收入能力连续三个季度改善。过去10年，公司的盈利能力指标整体出现下降，即使是2018-2019年的超级猪周期，公司的盈利能力指标未能达到2015-2016的水准。

　　温氏股份采用了多元化的发展策略，肉鸡价格波动较低，肉著价格波动较大，公司始终控制肉鸡和肉猪收入的比例，使得公司的整体毛利率的波动幅度低于牧原（业务单一）毛利率的波动幅度。

　　截止到2024年上半年，公司肉鸡市场占有率为7.2%，行业第一；公司肉猪市场占有率为3.95%，行业第二。

　　公司生产的黄羽肉鸡品种全部是自主培育，是少数手握黄羽鸡种业“芯片”并将中国地方品种资源优势转变为公司产品的优点的成功企业之一。公司还是国家瘦肉型猪生产技术示范基地、猪良种工程示范基地和无公害肉猪生产基地，公司的种猪育种规模在全国排名前列。

　　行业数据：生猪出栏同比下降，存栏环比继续增加。前三季度，全国生猪出栏52030万头【温氏前三季度出栏量2156.19万头，市场占有率为4.14%，2023年底公司的市场占有率为3.61%，市场集中度提高了0.5个百分点】，同比减少1693万头，下降3.2%。分季度看，一、二、三季度生猪出栏同比分别下降2.2%、4.0%、3.3%。全国猪肉产量4240万吨，同比减少61万吨，下降1.4%。三季度末，全国生猪存栏42694万头，同比减少1535万头，下降3.5%；环比增加1160万头，增长2.8%。其中，能繁母猪存栏4062万头，同比减少178万头，下降4.2%；环比增加25万头，增长0.6%，基础产能继续小幅调增。

　　农业部要求数据：每年需要出示猪肉产量5500万吨，生猪出栏量7亿头，能繁母猪存栏量3900万头。

　　2024年9月份能繁母猪存栏量为4062万头，超过农业部要求4.15%，处于可控区间。

　　猪粮比（生猪出厂价和玉米批发价）7：1，养猪企业就开始盈利，近期生猪价格会出现明显下跌，约7.6元/斤，温氏股份的养殖成本约为7元/斤，公司还有一定的盈利空间。

　　饲料价格逐步下降，养殖成本降低。集市肉鸡配合饲料价格从 2023 年最高点 2.05 元/斤，下降至报告期末的 1.83 元/斤，下降约 11%。虽然肉机价格没再次出现比较大的涨幅，但是养鸡成本跌幅明显，也为公司盈利创造了条件。

　　有利于公司实现轻资产发展，业务扩张和收缩相对更容易；产业扶贫符合国家大势。

　　公司有猪、鸡两大业务，采用多元化发展策略，有利于平滑行业波动，较小经营风险。公司一体化发展有利于公司更好的掌握行业动态及减小经营成本，提升公司的盈利能力和盈利稳定性。

　　公司很注重产业研，使得公司的育种技术、营养配方技术、疾病防治技术等在行业内非常有竞争力。

　　企业具有国家畜禽新品种12个，其中猪品种2个，鸡品种9个，鸭品种1个，截至目前，公司是拥有国家畜禽新品种最多的上市农牧企业，表明公司拥有丰富的畜禽品种资源，品种培育技术行业领先。

　　公司继续优化资产配置策略，健全投后管理机制，各产品运营良好。截至报告期末，公司公允市价计量的金融实物资产总额73.30亿元，其中股票17.58亿元、基金 4.48亿元、打理财产的产品4.05亿元、非上市股权47.19亿元。

　　公司旗下核心的几家子公司或者参股公司温氏投资公司、温氏财务公司、广东中芯种业科技有限公司、广东温氏乳业股份有限公司、梅州客商银行股份有限公司（12.5%）、珠海农村商业银行（9.9%）、广东新兴农村商业银行（8.7%）、广东云浮农村商业银行（5%）、南牧装备科技有限公司，公司多元化的资产为公司健康发展打下基础。

　　公司在市场上股权融资金额为70亿元，债券融资金额为146亿元，公司累计派现268亿元（目前归属母公司的净资产为393亿元），显示公司依旧很注重股东利益的。

　　考虑到业绩波动比较大，我们采用市净率估值方法。截止到2024年10月26日，公司的市净率为3.25倍，近十年公司市净率的50分位值为3.95。另外考虑到公司所处的生猪周期处于上行阶段，公司目前市场行情报价还有一定的上行空间，可以借鉴生猪期货价格的走势，考虑该公司的股票投资。

　　鸡肉和猪肉不一定可以对冲风险，今年遇到了大宗史诗级便宜，造成的猪鸡齐飞。但去年前年可都是猪鸡双杀啊。

　　相对的，猪周期的波动幅度很大，鸡周期波动幅度比较小，而且猪周期和鸡周期并不同步。资产配置讲的是不把鸡蛋放在一个篮子里，多元经营也是资产配置哈

　　今年的养殖行业能赚钱是得益于廉价的粮食，好事不是天天有，为什么今年的粮食会那么便宜？我一个井底之蛙不得而知。

　　国内正在经历通缩，无论是工业品和大部分食品原材料都是下行周期，今年猪肉和蔬菜价格反而出现了比较好的涨幅，猪肉价格持续上涨核心是能繁母猪存栏量下降的比较快，市场供给相对减少导致的

　　有好多好公司平时多留意，关键时候有底气，我会经常分享一些行业龙头，欢迎关注哈[大笑][大笑]

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